陆蓉行为金融学讲义 投资如何避免犯错

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每次买了某只股票之后,它就开始跌,卖了却又开始涨?
自从入手了股票,就每天盯着大盘和个股看?
明明把钱放在了几个篮子里,结果还是没有赚?
……
如果你的投资也存在这类问题,那么,你需要了解一门学科:行为金融学。因为要在股市盈利,不只需要金融学,更需要心理学。
行为金融学结合了经济学、金融学,以及心理学对人行为的分析,指导人们在真实的金融市场做出正确决策。它能够解决让大多数投资者甚至机构都感到困惑的问题,比如投资者在市场中怎么避免犯错,成功的投资机构是怎样利用群体错误赚钱的……这就是近年来行为金融学在华尔街和其他金融市场都备受追捧,甚至连诺贝尔经济学奖都青睐有加、数次颁发给这门学科的原因。
本书兼具知识性、趣味性和可读性,用大量的案例深入浅出地讲解行为金融学如何有效指导投资实战,让投资者战胜市场,获得傲人战绩。

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  商品基本信息,请以下列介绍为准
商品名称:   陆蓉行为金融学讲义 投资如何避免犯错
作者:   陆蓉 著
ISBN号:   9787521710427
出版社:   中信出版社
商品类型:   图书

  其他参考信息(以实物为准)
  装帧:平装   开本:   语种:中文
  出版时间:2019年11月01日   版次:1   页数:224
  印刷时间:   印次:1   字数:120千字

  作者简介
陆蓉,上海财经大学博士后、教授、博士生导师,教授课程:投资学、行为金融学、证券投资基金学、金融工程学,研究领域:研究方向为资本市场投资与管理。目前的研究包括基金治理、金融投资工具运用、投资者行为、行为金融学等。她在上海财大开设的行为金融学课程不错火爆,广受好评,常常是一座难求。

  内容简介
每次买了某只股票之后,它就开始跌,卖了却又开始涨?
自从入手了股票,就每天盯着大盘和个股看?
明明把钱放在了几个篮子里,结果还是没有赚?
……
如果你的投资也存在这类问题,那么,你需要了解一门学科:行为金融学。因为要在股市盈利,不只需要金融学,更需要心理学。
行为金融学结合了经济学、金融学,以及心理学对人行为的分析,指导人们在真实的金融市场做出正确决策。它能够解决让大多数投资者甚至机构都感到困惑的问题,比如投资者在市场中怎么避免犯错,成功的投资机构是怎样利用群体错误赚钱的……这就是近年来行为金融学在华尔街和其他金融市场都备受追捧,甚至连诺贝尔经济学奖都青睐有加、数次颁发给这门学科的原因。
本书兼具知识性、趣味性和可读性,用大量的案例深入浅出地讲解行为金融学如何有效指导投资实战,让投资者战胜市场,获得傲人战绩。

  目录
序 言 V
章 什么是行为金融学
行为金融学为何擅长投资实战 003
人是不是真的有智慧战胜市场 010
价格错误是如何产生的 016
在现实生活中,你该如何套利 020
第二章 认知非理性
信息收集阶段的认知偏差:你能真正了解一家公司吗 030
信息加工阶段的认知偏差:为什么股评不可信 035
信息输出阶段的认知偏差:为什么人越自信赔得越多 041
信息反馈阶段的认知偏差:踩过的坑为什么还会踩 047
第三章 决策非理性
参考点依赖:赢利和亏损要看参考点吗 057
赢利和亏损时的风险偏好:牛市赚不到头,熊市一亏到底 064
错判概率导致的决策偏差:为何投资者总把小概率事件扩大化 070
狭隘框架:为何不能天天查看自选股 076
心理账户理论:做股票亏了无所谓,吃饭钱丢了可不行 082
股票市场就像选美博弈:我得看你怎么选 088
第四章 典型的交易错误
分散化不足:买熟悉的股票不对吗 097
简单分散化:为什么把鸡蛋放在不同篮子里还是赔了 103
过度交易理论:为什么来回倒腾不如不动 108
卖出行为偏差:卖出赢利的还是亏损的 114
买入行为偏差:“涨停敢死队”是怎么赚钱的 119
羊群效应:投资是否应该追逐热点 125
第五章 股票大盘的奥秘
大盘可预测理论:大盘可以预测吗 135
股权溢价之谜和战略资产配置:为何你应该买点股票 143
价量关系理论一:米勒假说—怎样解读放量 149
价量关系理论二:博傻理论—你参与了股票市场的击鼓传花 155
第六章 行为金融交易策略
交易策略如何赢利:利用人们的错误 165
行为组合策略原理:为何会有“免费的午餐” 171
规模溢价和价值溢价:买小公司股票和便宜的股票 176
如何用好股价规律:跌久必涨还是惯性效应 182
利用财务报表信息制定交易策略:财报里藏了什么秘密 188
持续获得有效的投资策略:免费的午餐一直都有吗 194
行为投资策略的新进展:最具代表性的因子模型 204
后 记 211
参考文献 215

  主编推荐
每个投资者都该懂的实战智慧,融合金融学和心理学,洞悉真实市场的投资逻辑,了解人性,避免犯错,并利用别人的错误来赚钱,实现财富增长。
本书帮助你:
克服人在认识投资对象时容易犯的10种错误
理解人在做决策时难以避免的7大偏差
避免金融市场上6种典型的交易错误
掌握股票大盘的4大规律
学到机构投资者持续获利的7种行为交易策略
深入理解行为金融学获诺奖的3大理论

  精彩内容
    样张
    

    
决策参考点是行为金融学中个获得诺贝尔奖的理论—前景理论中很重要的部分。它在决策中起到了很好重要的作用。
    
参考点依赖:赢利和亏损要看参考点吗
    
参考点依赖是指人在决策时喜欢寻找一个参考点,并将需要决策的事项与这个参考点进行比较。参考点像“锚”一样,影响人们决策,因此其产生的影响又称锚定效应。而理性人进行决策是没有参考点的。
    
先举个例子,请你体会参考点的影响。
    
A打算为自己买一床被子,他看中的一款被子正在打折。商场里的正常售价是:超大码豪华双人被每床1 000元,豪华双人被每床600元,普通双人被每床400元。但在打折期间,所有尺码的被子每床都只卖300元,限时一周。
    
A买了一床超大码豪华双人被,虽然很划算,但和他的床并不匹配。回忆一下,你是不是做过很多和A一样的决策?我们该怎么理解这种决策方式呢?
    
实际上,决策是人们用了几百年讨论和研究的一个话题。
    
从圣彼得堡悖论到期望效用理论
    
17世纪时,一些数学家就开始思考人在面对选择时是怎么决策的。当时认可的想法是,如果同时有几个选项可选,能获得优选财富的那个选项就是优选的。但这种观点受到了圣彼得堡悖论的挑战。
    
什么是圣彼得堡悖论?
    
假设有人邀请你玩一个赌博游戏,游戏中你要不断投掷硬币,直到硬币正面朝上为止。如果次就成功了,奖金是2美元;如果第二次才成功,奖金是4美元;以此类推,如果第n次成功,奖金是2的n次方美元。你愿意花多少钱来参与这个游戏?
    
1738年,数学家尼古拉·伯努利(Nicolaus Bernoulli)回答了这个问题。他认为,随着财富的增加,人们对金钱的期望效用是递减的,会逐渐产生风险厌恶。也就是说,虽然财富的诱惑力很大,但是风险会让人们停下脚步。这就是圣彼得堡悖论,也是“期望效用”次被提出。
    
直到1944年,数学家冯·诺伊曼(John von Neumann)和经济学家奥斯卡·摩根斯特恩(Oskar Morgenstern)正式提出期望效用理论,解开了这一谜团。冯·诺伊曼是20世纪很重要的数学家之一,被人们称作“计算机之父”和“博弈论之父”。他提出的期望效用理论认为,人们关心的不是财富的保证值,而是财富所带来的效用。效用这一概念代替了之前的财富保证值,这是决策理论的重大突破。期望效用理论成为经济学很基础的理论之一。
    
从期望效用理论到阿莱悖论
    
但期望效用理论又受到了另一个有名悖论—阿莱悖论的挑战。
    
什么是阿莱悖论?首先来看两组选择题。
    
A和B两个选项:如果选择A,有80%的可能得到4 000元,但有20%的可能得不到钱;如果选择B,能很大程度拿到3 000元。面对这个选择,80%的人会选B。
    
C和D两个选项:如果选择C,有20%的可能得到4 000元,有80%的可能得不到钱;如果选择D,有25%的可能得到3 000元,有75%的可能得不到钱。这时,65%的人会选C。
    
仔细观察会发现,如果按照期望效用一致的标准来看,人的偏好应该是一致的—选B的人,应该同时选D。但实验结果却并非如此,阿莱悖论的提出促使大家思考,期望效用理论可能并不符合人的实际决策。
    
从阿莱悖论到前景理论
    
那么,人的实际决策是怎样的呢?在所有研究实际决策的理论中,很有名的是行为金融学家卡尼曼和特沃斯基提出的前景理论,他们因此获得了2002年的诺贝尔经济学奖。
    
前景理论的观点是,人的决策依赖于参考点。举个例子。假设你的办公室是恒温的,你对温度没什么感觉。但秋天当你走出办公室的时候,一阵风吹过,你会觉得有点冷。此时,办公室的温度就是参考点。在外面待一段时间之后,你对温度又没什么感觉了。此时,户外的温度就成了参考点。
    
人本身就是通过变化体验生活的。
    
网上有一门很火的课程,叫“哈佛大学公开课:幸福课”。这门课的火爆说明,“什么是幸福”是大家都很关心却又很困惑的一个问题。其实,幸福就是效用,幸福是效用的生活化表达。那么,幸福究竟是什么,怎样才能让自己感到幸福呢?
    
期望效用理论认为,效用是财富的增函数。也就是说,财富越多,效用越高。虽然随着财富的增加,效用增加会越来越慢(即边际效用递减),但无论如何,财富水平高时的效用肯定比财富水平低时的要高。但情况真是这样吗?
    
假设公司这个月给B发了1万元奖金,他高兴不高兴?传统期望效用理论认为,B当然知道自己是否高兴,因为这1万元的保证值带给人的效用是确定的。但在实际场景中,B会先看看其他同事拿了多少奖金:如果同事拿了5 000元,B就高兴;但如果同事拿了3万元,B就不高兴。此时,同事的奖金水平就是参考点。前景理论认为,效用并不取决于财富保证值带来的感受,而取决于跟谁比,也就是参考点的位置。参考点不同,效用就不同。
    
哪些因素会影响参考点
    
既然参考点如此重要,那哪些因素会影响参考点的位置呢?卡尼曼和特沃斯基通过研究发现,参考点与以下几个因素有关。
    
首先,参考点与历史水平有关。在金融领域,投资中的历史水平里很重要的参考点就是成本价。投资者总是会将现在的价格与成本价比,我们称之为“往回看”,这是与历史在比。而理性人则是“往前看”,看未来。
    
“我已经赚了20%,可以出手了。”“等我解套了就走。”—这些常见的投资决策其实都是在“往回看”。人们在决策时一直都在与成本价相比,这个参考点成了影响决策的重要因素。
    
除了成本价之外,历史水平的参考点还有很高价、大力度优惠价等。比如,“现在价格降一点了,我再买一点,不就摊薄成本了吗?”摊薄成本就是人们将参考点定在近期的高点或低点而做出的决策。
    
其次,参考点还与期望水平有关。21期望水平指的是人们的心理预期水平。比如,某人买房子的成本价是100万元,但他的预期水平可能是500万元,那么他的出售价格的参考点就是500万元,而不再是成本价100万元。
    
再次,参考点与身边人的决策有关。将决策的参考点定为同行或朋友的决策,被称为决策的同群效应。我通过研究发现,在公司金融领域,公司的资本结构(负债率)会参考同行业公司,公司是否违规也会受同地区公司的影响。国外的研究发现,公司的分红水平会受同行业公司的影响。投资决策同样有很强的同群效应,很多人在投资时不去看投资对象如何,而是看朋友或专家买了什么、卖了什么,然后跟随他们做出决策。
    
很后,参考点是可以被控制的。卡尼曼和特沃斯基指出,“可以通过改变参考点的方法来操纵人们的决策”。比如,商场在促销时,一件3 000元的衣服,直接以原价出售就不如“先标价3万元,然后以1折出售”卖得好。原价是顾客决策的参考点,1折使人感觉便宜。很多人买东西不是看保证价格或者自己是否需要,而是看是否便宜。“便宜”需要参考点,而这个参考点往往被卖家利用。如今,各大网站人为制造了很多促销日,许多平台商家都会参与,通过控制参考点让顾客产生“便宜”的错觉,从而有效达到促销的目的。这就是各种“人造节日”存在的行为学基础。
    
回到本章开篇的案例,再来看A买被子的决策,我们就能理解:A之所以买了自己不需要的东西,是因为他的参考点是原价。他如果知道这个道理,就不会带着一床超大的被子回家,很后却用不上。
    
公司的人力资源决策也是一样,在工资总额不变的情况下,固定工资的效用就不如工资稳步上涨给员工带来的效用高。因为工资的保证水平不是幸福的决定性因素,跟谁比才重要。
    
赢利和亏损时的风险偏好:牛市赚不到头,熊市一亏到底
    
投资时,人们常常将买入价格定为参考点,有了这个参考点,就可以定义赢利和亏损。而行为金融学告诉我们,投资者在面对赢利和亏损时的风险偏好是不同的。下文为你介绍人对风险的不同偏好及其可能导致的投资错误。
    
首先来看一个现象。股市有牛市也有熊市。在牛市的时候,资产价格普遍上涨,股民通常处于赢利状态。但是,很多股民在牛市里都赚不到头,两三个涨停板后就落袋为安了。而在熊市的时候,资产价格普遍下跌,股民很有可能处于亏损状态。此时,很多股民会一亏到底,迟迟不愿意割肉,手中亏损的股票一直伴随漫漫熊市,等待扳本的那一天。等到价格回到买入价,很多人赶紧解套抛出,结果价格又一飞冲天,令人追悔莫及。
    
股市中之所以会出现上述现象,是因为人们在赢利的时候会产生风险厌恶,于是不愿意冒险,选择“落袋为安”;在亏损的时候,人们不喜欢接受确定性的损失,总想博一把,于是一直在等待。
    
这并不是个别现象,行为金融学理论就是这样预期的。下面,我们通过一个例子,认识人在面对赢利和亏损时的不同心理。
    
让一个赌博的人放弃赌博为何这么难
    
首先,我们来看一组测试。请在A1和A2中选择其一。
    
A1:你有50%的可能得到1 000元,50%的可能得0元。
    
A2:你有很大程度的可能得到500元。
    
接下来,请在B1和B2中选择其一。
    
B1:你有50%的可能损失1 000元,50%的可能损失0元。
    
B2:你有很大程度的可能损失500元。
    
大部分人会在A1和A2中选择A2,在B1和B2中选择B1。因为在A1和A2中,A2的收益比较确定,人们喜欢确定的东西,不喜欢冒险。这用金融学术语表示就是厌恶风险。理性人都会厌恶风险,这没有什么奇怪的。
    
但是,人们这种厌恶风险的偏好只在面对赢利时有所显现。面对亏损时,大部分人没有选择确定性亏损的B2,而是选择赌一把。所以,人在损失区域是喜欢冒险的。
    
这时,我们就能理解赌徒的心理了。劝一个赌徒放弃赌博真的很难,因为劝他放弃就是让他接受确定性的损失。赌徒会说:“你再给我一次机会,我有可能扳本。”其实,不只是赌徒,我们自己在损失的时候也会想冒险。
    
传统金融学认为人都是讨厌风险的;而行为金融学认为,人讨厌风险这个特征只在面对赢利时显现,在面对损失时,人会表现为喜欢风险,更倾向于赌一把,看有没有机会绝处逢生。
    
这种心理会导致本章开篇提到的现象。股民在牛市和熊市时期的行为决策不同:牛市的时候总要落袋为安,赚不到什么钱;熊市的时候又总想着不能赔本,迟迟不愿意割肉,很后赔上一笔。
    
损失厌恶
    
在面对赢利和亏损时,投资者除了风险偏好会反转之外,他们对待两者的心态也是不对称的。
    
人们在决策时,内心对利害的权衡不均衡,赋予“避害”因素的权重远大于“趋利”的权重,这被称为损失厌恶或损失规避。
    
举个例子。假设在一个赌局中有一半的概率可以赚到100元,有一半的概率会亏损100元。这个赌局被称为“公平赌局”,但多数人都不愿意参加,觉得没什么意思。但如果把规则改为“有一半的概率可以赚到200元,有一半的概率会亏损100元”,很多人就愿意参加了。为什么?因为在这种情况下,损失的厌恶系数为2。也就是说,如果情绪有强度值,损失带来的痛苦值大约是同等盈利带来的快乐感受值的两倍。
    
这在金融市场上会有什么表现呢?你买了一只股票,如果这只股票涨停(上涨10%)了,你会很高兴;但如果它跌停(下跌10%)了,你感受到的痛苦值可能要两倍于从盈利中感受到的喜悦值。
    
一方面,损失厌恶的心理会使投资者尽量避免做出让自己损失的决定。例如:投资者会委托他人投资、投基金,或交给自己信任的人,这样一来,出现损失时就可以将责任推给他人,减轻自己决策失败并要为此负责的内疚心理;投资者也有可能会结伴投资,这样当大家一起亏损时,每个人的心里就不会那么难受。
    
当然,这并不代表投资基金或与他人决策一致是错的,而是如果投资者将此作为决策的考量因素,就会陷入非理性。理性的投资行为只看投资对象,不会参考其他人的决策或将错误归于他人。
    
另一方面,损失厌恶的心理会使投资者在发生损失时难以止损。止损就是让浮动亏损实现,这使投资者很好痛苦。很多人在亏损时会选择视而不见,很后变得麻木。所以,投资者也将止损称为“割肉”,形容止损像割肉一样疼。但事实上,止损不果断反而会使损失加重。
    
机构投资者比个人投资者理性得多,他们止损更果断,但机构投资者也是人,也会有损失厌恶。为了克服人性中自己下不了手“割肉”的弱点,机构一般都会设置风控部门,在必须止损时由监察稽核部接管并下达交易指令,毕竟割别人的肉比割自己的肉更容易操作。
    
可见,在熊市的时候,大部分股民的处境都十分危险—损失厌恶使人不想把亏损变成既成事实,而风险偏好又使人想博一把。这样一来,人们就会在熊市里越亏越狠,很后赔得一塌糊涂。
    
牛市和熊市的风险决策
    
了解了人们在赢利和亏损时的不同风险偏好,以及损失厌恶心理在熊市和牛市中的不同表现,我们该怎么做呢?
    
是在熊市中尽快卖出以避免损失,在牛市中把股票捂在兜里,让盈利多一点吗?不是。你的关注点不应该在盈利和损失上,而是要克服参考点的影响。
    
忘记曾经的买入价位,也就不存在盈利和损失的概念。如果你总是关注盈利和损失,就是在 “往回看”,总和过去做比较。正确的投资应该是“往前看”,看未来,根据预期做出决策。预期价格上涨,则买入或持有;预期价格下跌,则立即止损。这个方法不仅可以运用于金融投资,对人生重大决策也有帮助。
    
错判概率导致的决策偏差:为何投资者总把小概率事件扩大化
    
无论是参考点依赖还是盈利和损失的风险偏好逆转,都是行为金融学中很受关注的决策非理性。此外,还有一种常被忽视却又常见的决策非理性:错判概率导致的决策偏差。23
    
很多人身边都有特别怕坐飞机的朋友,从发生事故的概率来看,飞机是安全的交通工具之一,那为什么会有人害怕呢?很多人特别爱买彩票,彩票的中奖率很好低,这种投资并不划算,那为什么还有这么多人买呢?很多做股票投资的人热衷于打新股(后文有具体介绍),打新股中签的概率也很好低,那这些决策为什么会发生呢?
    
实际上,这些都是错判概率导致的决策偏差。也就是说,人在决策时,内心给予一件事情的权重并不等于它的实际概率,这和理性人的做法接近不同。
    
举个例子。如果有一个投资项目,50%的概率可能赚20万元,50%的概率可能亏10万元,那这个项目能不能投资?做这个决策要考虑两个关键因素:保证损益(20万元和—10万元)和概率。
    
对理性人而言,每种情况发生的概率是多少,决策时应赋予的权重就是多少。理性人会在决策时对每种情况所获得的收益进行加权平均,在上面的例子中就是:20×50%+(—10×50%)。算出来的结果是正数,可以投资。
    
但是,行为金融学的决策理论对权重问题有个论断:从概率权重到决策权重的转化是非线性的。也就是说,人在决策时是非理性的,人们内心给予某件事的权重并不等于它的实际概率。
    
具体而言,概率的非线性转化主要有四种情况,下面一一介绍。

Additional information

Weight 320.0 g
Dimensions 23.0 × 15.0 × 1.2 cm
作者

出版社

中信出版社

页数

224

版次

1

出版日期

2019-11-01

装帧

平装

开本

32开

印次

1

isbn

9787521710427

印刷时间

2019-11-01

商品编码

1201959503

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